最新數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣存量已經(jīng)達(dá)到160萬億，今天的分析目的很簡(jiǎn)單，搞清這些龐大的資金誰在控制？資金到底值多少錢？任意一次的資金流動(dòng)有沒有發(fā)生損耗？

要弄明白這些問題，先要理順我們面對(duì)的4個(gè)主要利率圈層：

第一層：央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的借款利率（出廠價(jià)）

第二層：金融機(jī)構(gòu)之間的借款利率（分銷價(jià)）

第三層：金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的借款利率（零售價(jià)）

第四層：民間借款利率（非核心零售價(jià)） 

下面我們來看每一層資金的運(yùn)營(yíng)方式：

第一個(gè)圈層其實(shí)是一條走廊

這一層是貨幣的發(fā)源地，過去央行調(diào)整利率有三大法寶：存款準(zhǔn)備金、再貸款、公開市場(chǎng)操作。

準(zhǔn)備金調(diào)整被認(rèn)為是大規(guī)模殺傷性武器，輕易不能用，而銀行向央行申請(qǐng)貸款容易讓大家懷疑（這孩子是不是有問題），產(chǎn)生污名效應(yīng)。

長(zhǎng)期公開市場(chǎng)操作的結(jié)果，就是形成了隱形的利率走廊，沒有任何逼格的通俗解釋，利率走廊真的就是個(gè)走廊，所有的利率浮動(dòng)被都被困在走廊里面。 

走廊上限初步估計(jì)是SLF

常備借貸便利，外號(hào)酸辣粉，利率由央媽按需來定，目前年化3.8%。

市場(chǎng)資金緊張的時(shí)候，價(jià)格會(huì)上升（錢荒，當(dāng)年余額寶收益率高的原因），而當(dāng)價(jià)格穿越走廊上限時(shí)，金融機(jī)構(gòu)就沒有必要在第二個(gè)圈層去借那些“貴”的錢，直接到第一個(gè)圈層去向央行借SLF，因?yàn)楸阋税?，理論上央行為了維護(hù)走廊的有效性，需要無限制向商業(yè)銀行提供放款，直到利率回到走廊內(nèi)。

走廊下限是央行為準(zhǔn)備金提供的利率

目前是0.72%。當(dāng)市場(chǎng)上拆借利率大幅下行，穿越了走廊下限時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的多余資金也就沒有必要留存在第二個(gè)圈層，而是跑到第一圈層把錢存到央行就行了，因?yàn)橘F啊。

走廊的寬度設(shè)多大合適呢？

設(shè)置寬了波動(dòng)會(huì)加大，不穩(wěn)定，銀行心里會(huì)慌，因?yàn)椴恢澜裉煊贸鋈サ腻X，明天還能不能以同樣的利率借到。

如果太窄，利率會(huì)屢屢“出軌”，意味著貨幣政策的管理成本會(huì)加大，天天加班。

盡管天下銀錢均源自央媽，也要考慮操作成本、銀行利率敏感度等綜合權(quán)衡。雖然這條利率走廊還只是雛形，并沒有給它正名，但央行正在慢慢的構(gòu)建籬笆，并把羊群引進(jìn)走廊中：

存貸比——障礙拆除

準(zhǔn)備金考核——由時(shí)點(diǎn)法改為平均法

公開市場(chǎng)操作——常規(guī)化

SLF交易范圍——擴(kuò)大至中小行

 ……

在央行操作越來越有國(guó)際范兒的情景下，遲早有一天，利率走廊會(huì)實(shí)現(xiàn)，資金的出廠價(jià)會(huì)更加清晰。

第二個(gè)圈層主要靠QQ

為什么持牌金融機(jī)構(gòu)之間也會(huì)互相拆借資金？

其一、補(bǔ)充流動(dòng)性。遇到所謂的“錢荒”，就跟家里沒米下鍋，去隔壁老王家借點(diǎn)米來應(yīng)急是一個(gè)意思，或者雖然還沒錢荒，但是存在一定程度的錯(cuò)配，就可以通過拆借來彌補(bǔ)短期缺口。

其二、利潤(rùn)最大化。小銀行獲取低成本資金的能力弱，就在價(jià)格低時(shí)借入大行手里便宜的錢用于再投資，相當(dāng)于把一部分投資收益讓渡給大行，價(jià)格高時(shí)放出閑置的錢以提升收益率，高拋低吸，類似于炒股的換倉操作。

按照體量來說，工行是毫無疑問的老大，曾經(jīng)有人開玩笑說工行組織全行員工學(xué)習(xí)開會(huì)，業(yè)務(wù)暫停一天，同業(yè)市場(chǎng)價(jià)格瞬間就上去了，原因很簡(jiǎn)單，最大的買家歇了，其他人就捉急了。

通俗的講，第二個(gè)圈層就是把資金當(dāng)做產(chǎn)品，每個(gè)交易員都扮演著買家和賣家的雙重身份，當(dāng)需要吸收同業(yè)資金時(shí)，是買家，當(dāng)放出資金時(shí)，就是賣家。

交易員的一天都是從QQ群、微信和電話溝通開始的，上午用QQ群在銀行間市場(chǎng)里討價(jià)還價(jià)，討論各種資金期限和利率等，談定資金后下午交易。

因?yàn)榇箢~支付系統(tǒng)下午5點(diǎn)就會(huì)關(guān)閉，所有的資金交易都必須在5點(diǎn)之前完成，走審批、找領(lǐng)導(dǎo)簽字、蓋合同、劃款等，全天面對(duì)多則幾十億的來回款。每天下午3點(diǎn)半到5點(diǎn)交易員腎上腺素達(dá)到峰值，到期的資金是否已經(jīng)回款？新談的放出資金是否已經(jīng)劃給對(duì)方銀行？

一旦這種大額款項(xiàng)出了問題，下崗只是一件小事。

這里面要關(guān)注兩個(gè)核心利率品種：

DR001。存款類機(jī)構(gòu)間利率債質(zhì)押回購利率，真實(shí)反映銀行間市場(chǎng)的資金成本。 

GC001。國(guó)債逆回購，能夠真實(shí)反映證券交易所市場(chǎng)的資金成本和供求狀況。

兩者的關(guān)系在于：

第一個(gè)圈層內(nèi)的利率走廊主要是對(duì)存款類機(jī)構(gòu)的救助渠道，如果銀行出于監(jiān)管（MPA）或風(fēng)險(xiǎn)（蘿卜章）考慮，不愿意出錢“救助”非銀行金融機(jī)構(gòu)，那么大量的資金會(huì)淤積在銀行層面，非銀只能去交易所融資。

去年年底就出現(xiàn)了“銀行流動(dòng)性充足、非銀流動(dòng)性緊張”的非典型性錢荒。

第三個(gè)圈層不只是簡(jiǎn)單的貸款

如果說第二個(gè)圈層是通過各種撒嬌賣萌，實(shí)現(xiàn)以最低價(jià)格吸收資金，以盡可能高的價(jià)格賣出資金，那么第三個(gè)圈層想的就是如何把資金投放的時(shí)間更長(zhǎng)（實(shí)體企業(yè)），并且安全的收回來。

從下圖的基礎(chǔ)利率來看，無論是長(zhǎng)期的還是短期的，銀行放貸的底價(jià)，也即資金的零售價(jià)都是在走低的。

12年以后，經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，銀行不太敢再給實(shí)業(yè)放款，又由于業(yè)績(jī)考核的壓力，轉(zhuǎn)而尋找一些相對(duì)“安全”的借款客戶。這些客戶未必是最終的資金使用者，卻是資金鏈條上新增的一個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)際上就是信用中介。

典型的信用中介：

政府背景（包括國(guó)企、融資平臺(tái)）

房地產(chǎn)（擁有土地信用）

上市公司（擁有殼價(jià)值）

非銀機(jī)構(gòu)（含各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，券商、信托、保險(xiǎn)）

因?yàn)榉N種原因，銀行認(rèn)為這些部門具有較高的信用等級(jí)，資金紛紛向這些領(lǐng)域集中，融資市場(chǎng)分化，有的撐死，有的餓死。

長(zhǎng)期的集中使得市場(chǎng)發(fā)生了兩個(gè)變化：

圈層臃腫：銀行與最終資金使用方之間的環(huán)節(jié)變多，信用中介增多，而鏈條每加長(zhǎng)一環(huán)，資金就會(huì)損耗一次。

杠桿不明：比如，銀行可借助信用中介為通道，實(shí)現(xiàn)向非合意部門（比如融資平臺(tái)或“兩高一?！逼髽I(yè)，是監(jiān)管部門三令五申限制銀行放款的）的放款，或者借助通道抬高資金投放的期限錯(cuò)配水平，最為典型的就是委外，這些杠桿很難弄清楚，目前開展的去杠桿主要針對(duì)的也是這個(gè)領(lǐng)域。

從操作上看，非標(biāo)是資金釋放的主要方式，準(zhǔn)確的說，這種工具幾乎所有的東西都不是標(biāo)準(zhǔn)化的，操作流程、交易結(jié)構(gòu)、增信措施、退出路徑、合同文本……，就連每個(gè)項(xiàng)目的死法也不盡相同，各有千秋。

第四個(gè)圈層最愛創(chuàng)新

這個(gè)圈層一般都說自己是普惠金融，實(shí)際就是P2P。

為什么它會(huì)出現(xiàn)，核心的原因在于我們金融門檻很高，需要特許經(jīng)營(yíng)，以前海量的屌絲級(jí)投資者只能去存款，為機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)低成本資金。

100萬以上的才叫合格投資者，這部分人雖然越來越多，但是全國(guó)仍然有70-80%的人群被擠在非正規(guī)金融，金融創(chuàng)新的門檻一旦稍稍下移，這部分就爆發(fā)出驚人的力量，理財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)突然放大。

最新的數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)P2P問題平臺(tái)2811家，較2015年年底增長(zhǎng)了1258家，其中上線當(dāng)年便出現(xiàn)問題的平臺(tái)138家，占全年新上線平臺(tái)的25.3%。

看下面的利率，1年期的最高時(shí)能達(dá)到45%，現(xiàn)在也大幅滑落到了25%左右，短期限的下滑到了10%以下.

這個(gè)圈層最大的麻煩在于風(fēng)控的解決路徑。

科技類公司一廂情愿的希望通過技術(shù)能力來解決，但是風(fēng)控技術(shù)只能夠提升效率，降低成本，決定不了風(fēng)控的質(zhì)量，哪怕大數(shù)據(jù)也一樣。

另外，風(fēng)控跟業(yè)務(wù)是個(gè)博弈體，因?yàn)槟繕?biāo)市場(chǎng)最終是一致的，嚴(yán)苛的風(fēng)控意味著無業(yè)務(wù)可做，但是你不能做的業(yè)務(wù)，人家都做了，你就要餓死，市場(chǎng)不止你一家機(jī)構(gòu)，除非你獲得了排他性的市場(chǎng)，所謂的金融創(chuàng)新，都是為了發(fā)放貸款尋找的借口。 

但是金融機(jī)構(gòu)呢，它可以依賴特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，構(gòu)建龐大的低成本資金鏈來解決，甚至包括部分體制性的力量。

總的來說，資金沿著這4個(gè)圈層不斷的運(yùn)動(dòng)，每往下一次，價(jià)格就要上漲一次，流通速度加快一次：

第1層資金出廠價(jià)：0.72%-3.8%

第2層資金分銷價(jià)：3.8%-6%

第3層資金零售價(jià)：6%-12%

第4層資金非核心零售價(jià)：12%-25%

所以，你的錢如何安置，請(qǐng)自行思量。